Пассивные и активные стратегии и теория эффективного рынка

Сергей Спирин опубликовал в своем блоге перевод статьи "Что должен знать каждый инвестор", содержащей интервью с Уильямом Бернстайном, автором книги "Разумное распределение активов".

Я считаю подходы предложенные Бернстайном очень интересными и полезными. Первым решением, которое должен принять инвестор, является выбор стратегического распределения между различными классами активов (активами роста - условно "акции" и активами, генерирующими процентный доход - условно "облигации"), а затем периодически восстанавливать баланс портфеля.

Бернстайн также является сторонником теории эффективного рынка, согласно которой в ценах инвестиционных инструментов уже учтена вся имеющаяся информация, и поэтому все цены являются "справедливыми". Т.к. цены отражают всю имеющуюся информацию, то никто не может постоянно обыгрывать рынок, и поэтому частному инвестору следует согласиться на среднерыночную доходность и не пытатьсяобыграть рынок, а для этого наиболее подходят индексные фонды с небольшими издержками.

Вот здесь я в корне не согласен с Бернстайном. Многие известные инвесторы (в том числе, Уоррен Баффет) и спекулянты критикуют теорию эффективного рынка, как изначально основывающуюся на неверных препосылках. См., например, критику этой теории в книге "Фондовый рынок и мир" (Часть II. Механизм функционирования вторичного рынка акций, стр. 214) Константина Царихина.

Я считаю, что индексные фонды подходят в первую очередь пассивным инвесторам, то есть тем, кто не хочет тратить много времени на обучение, повышение своего уровня финансовой грамотности, поиск инвестиций с хорошим соотношением риска и доходности; для тех, кому не интересно заниматься инвестициями и кто не хочет делать инвестиции одним из основных дел в своей жизни.

Бернстайн также говорит о том, что инвестор, пытающийся обыграть рынок должен отдавать себе отчет, что его соперниками (по другую сторону сделки) могут оказаться Баффет или Голдман Сакс. Да, финансовый мир не привлекает глупых людей. И частный инвестор выходя на рынок должен ответить себе на вопрос: В чем мое преимущество перед другими? Но для активного инвестора это вызов, на который он отвечает. Ведь и в чемпионате мира по футболу участвуют множество команд, а побеждает только одна. И тот же Баффет, если бы вместо поиска наилучших акций следовал теории эффективного рынка, вряд ли бы стал тем Баффетом, о котором мы знаем.

Кстати, все частные инвесторы имеют перед профессиоаналами несколько преимуществ. Во-первых, как отмечает Александр Элдер, частные инвесторы и трейдеры могут совершать сделки только когда хотят или когда для этого существуют наилучшие возможности. Профессионалы же часто вынуждены торговать. Например, если рынок акций растет и люди в ажиотаже несут деньги в ПИФы, управляющие не могут не покупать акций несмотря на их возможную переоценненость, т.к. процент наличных средств в фонде ограничен законодательно.

Во-вторых, как отмечает и сам Бернстайн, крупные инвесторы, в том числе фонды, не могут купить или продать крупный пакет ценных бумаг, не сдвинув цены в невыгодную для себя сторону. Бернстайн называет это издержками влияния и рассматривает как часть общих издержек, которые несут инвесторы фондов.

Я не имею ничего против пассивных стратегий. Более того, я планирую сочетать в своем портфеле активные и пассивные стратегии, ведь диверсифицировать можно не только по классам активов, конкретным ценным бумагам и странам, но и по стратегиям. Но, мне более интересны активные стратегии, в том числе спекулятивные. Мне интересны фундаментальный и технический анализ - методы, позволяющие обыгрывать рынок. И в этом блоге я буду в первую очередь описывать активные стратегии, но и пассивные стратегии не оставлю без внимания.

Книги о распределении активов:
Бернстайн У. Разумное распределение активов
Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля

Отзыв о книге "Анализ финансовой отчетности компаний" Бенджамина Грэхема

Недавно закончил читать книгу "Анализ финансовой отчетности компаний" Бенджамина Грэхема, автора бестселлера "Разумный инвестор".

В книге описывается как интерпретировать отчетность компаний с позиций фундаментального аналитика для выбора акций и облигаций. Рассматриваются балансовый отчет и отчет о прибылях и убытков. Грэхем кратко и емко описывает каждую статью активов и пассивов, дает рекомендации по их анализу и указывает, на что в первую очередь обращать внимание потенциальному инвестору. Даются советы по сопоставлению различных статей балансового отчета, а также по анализу тенденций изменения статей баланса во времени. Приводится большое количество коэффициентов, полезных для фундаментального аналитика. Даются конкретные рекомендации по анализу финансовой устойчивости и эффективности компаний, надежности их облигаций и привилегированных акций, перспективности обыкновенных акций. Также Грэхем простым языком на примерах объясняет основы бухгалтерского учета, о которых необходимо иметь представления фундаментальному аналитику и инвестору, чтобы уметь правильно читать и понимать отчеты компаний.

Рекомендую всем, кто интересуется фундаментальным анализом и отчетами компаний.
Купить можно здесь и здесь.

Малая энциклопедия трейдера Эрика Наймана

Закончил читать книгу Эрика Наймана "Малая энциклопедия трейдера". В целом, впечатление неоднозначное. Хорошо написаны части о фундаментальном анализе, контроле над риском (математике трейдинга) и психологии. Тяжелее читалась основная и самая объемная часть о техническом анализе. Хотя, если воспринимать эту часть именно как энциклопедию-справочник по методам технического анализа, индикатором и стратегиям, то все встает на свои места. Полезной для меня была глава с подробными примерами проведения технического анализа.

Книга написана с примерами анализа на рынке Forex, но большая часть информации применима и на фондовом рынке.

Книгу имеет смысл использовать именно как настольный справочник-энциклопедию по техническому анализу, а также для получения начальной информации по фундаментальному анализу, контролю над рисками и психологии трейдера.

Начинать изучать технический анализ лучше, например, по книге Александра Элдера "Как играть и выигрывать на бирже".

Препятствия на пути трейдера - комиссии

Трейдинг на рынке акций является игрой с отрицательной суммой. Это означает, что количество денег, потерянных одними трейдерами, меньше количества денег, полученных другими трейдерами (если не учитывать дивиденды по акциям) - часть средств забирают брокеры и биржи в виде комиссий, причем как с победителей, так и с проигравших.

Начинающие трейдеры склонны недооценивать влияние комиссионных на свой финансовый результат, так как обычно комиссии составляют небольшой процент от суммы сделки - десятые и сотые доли процента. Профессионалы же наоборот придают комиссиям большое значение.

Знаменитый трейдер Александр Элдер в своей книге "Трейдинг с доктором Элдером" говоря о важности контроля над комиссионными приводит такой расчет. Предположим, суммарная комиссия составляет 0.1%. Если Вы открываете торговые позиции в среднем раз в неделю на всю сумму счета, Вы платите 0.1% от суммы Вашего счета. При закрытия позиции Вы также платите 0.1%. В сумме получается 0.2% в неделю. В месяц Вы расходуете на комиссии 0.2 * 4 = 0.8%, в год 0.8 * 12 = 9.6%. То есть вы должны сделать около 10% в год только для того, чтобы остаться при своих, и это без учета инфляции. Если Вы торгуете более активно, то размер комиссионных растет пропорционально частоте сделок.

Приведенный пример говорит о важности контороля над торговыми расходами. Отсюда можно сделать следующие выводы:

• следует ответсвенно относиться к выбору брокера и тарифного плана, чтобы минимизировать расходы (не забывая, конечно, и о других критериях). Выбор тарифного плана следует производить исходя из собственного стиля торговли.
• необходимо учитывать размер комиссий и их влияние на итоговый финансовый результат (прибыли и убытки). Учет надо вести в своих биржевых записях.
• при расчете потенциальной прибыли и убытка по уровням stop-loss и take-profit и их соотношения (profit / loss) необходимо также учитывать размер комиссионного вознаграждения.
• желательно разрабатывать торговые стратегии с небольшим количеством сделок. Это правило особенно важно для новичков. Начинающим не рекомендуется заниматься внутридневной торговлей.

Торговая система В.В. Гаевского

К.С. Царихин в своей книге "Фондовый рынок и мир" описал торговую систему, предложенную Валерием Владимировичем Гаевским:

«Иду я как-то раз по Мясницкой улице после дефолта. Смотрю – всюду валяются окурки, выкуренные до фильтра. А сейчас те же бычки бросают, не докурив даже до половины. В чём дело? Дело в том, что в 1998 году у людей денег было мало, вот они и выкуривали сигареты полностью. Макроэкономический агрегат М2 практически не рос – Центробанк выполнял рекомендации МВФ по борьбе с инфляцией. А после дефолта пошли вверх цены на нефть, агрегат М2 начал расти, денег в экономике стало больше, люди начали богатеть. А когда денег много – можно и не докурить сигарету, выбросить. Раз денег много, то какую-то их часть можно направить на фондовый рынок. Вот он и растёт … Смотрите на длину бычков. Длинные недокуренные сигареты – к росту, можно вкладываться в акции. А если увидите короткие – всё, пришла пора сматывать удочки». Глубина в исследовании способна привести аналитика к такой банальной вещи, как длина недокуренной сигареты. И эта банальная вещь может оказаться важной.

Надеюсь автор на меня не обидится, книга "Фондовый рынок и мир" размещена в открытом доступе здесь. Книга написана живым языком с юмором и большим количеством лирических отступлений - рекомендую всем, кто интересуется фондовым рынком.

"Анализ финансовой отчетности компаний" Бенджамина Грэхема

Недавно в продаже появилась книга "Анализ финансовой отчетности компаний" Бенджамина Грэхема, автора бестселлера "Разумный инвестор". Грэхем считается основоположником фундаментального анализа, а Уоррен Баффет называет его своим учителем. В книге описывается как интерпретировать отчетность компаний с позиций фундаментального аналитика для выбора акций и облигаций. Надо иметь в виду, что книга была впервые опубликована в 1937 году.
Купить можно здесь и здесь.