Пассивные и активные стратегии и теория эффективного рынка

Сергей Спирин опубликовал в своем блоге перевод статьи "Что должен знать каждый инвестор", содержащей интервью с Уильямом Бернстайном, автором книги "Разумное распределение активов".

Я считаю подходы предложенные Бернстайном очень интересными и полезными. Первым решением, которое должен принять инвестор, является выбор стратегического распределения между различными классами активов (активами роста - условно "акции" и активами, генерирующими процентный доход - условно "облигации"), а затем периодически восстанавливать баланс портфеля.

Бернстайн также является сторонником теории эффективного рынка, согласно которой в ценах инвестиционных инструментов уже учтена вся имеющаяся информация, и поэтому все цены являются "справедливыми". Т.к. цены отражают всю имеющуюся информацию, то никто не может постоянно обыгрывать рынок, и поэтому частному инвестору следует согласиться на среднерыночную доходность и не пытатьсяобыграть рынок, а для этого наиболее подходят индексные фонды с небольшими издержками.

Вот здесь я в корне не согласен с Бернстайном. Многие известные инвесторы (в том числе, Уоррен Баффет) и спекулянты критикуют теорию эффективного рынка, как изначально основывающуюся на неверных препосылках. См., например, критику этой теории в книге "Фондовый рынок и мир" (Часть II. Механизм функционирования вторичного рынка акций, стр. 214) Константина Царихина.

Я считаю, что индексные фонды подходят в первую очередь пассивным инвесторам, то есть тем, кто не хочет тратить много времени на обучение, повышение своего уровня финансовой грамотности, поиск инвестиций с хорошим соотношением риска и доходности; для тех, кому не интересно заниматься инвестициями и кто не хочет делать инвестиции одним из основных дел в своей жизни.

Бернстайн также говорит о том, что инвестор, пытающийся обыграть рынок должен отдавать себе отчет, что его соперниками (по другую сторону сделки) могут оказаться Баффет или Голдман Сакс. Да, финансовый мир не привлекает глупых людей. И частный инвестор выходя на рынок должен ответить себе на вопрос: В чем мое преимущество перед другими? Но для активного инвестора это вызов, на который он отвечает. Ведь и в чемпионате мира по футболу участвуют множество команд, а побеждает только одна. И тот же Баффет, если бы вместо поиска наилучших акций следовал теории эффективного рынка, вряд ли бы стал тем Баффетом, о котором мы знаем.

Кстати, все частные инвесторы имеют перед профессиоаналами несколько преимуществ. Во-первых, как отмечает Александр Элдер, частные инвесторы и трейдеры могут совершать сделки только когда хотят или когда для этого существуют наилучшие возможности. Профессионалы же часто вынуждены торговать. Например, если рынок акций растет и люди в ажиотаже несут деньги в ПИФы, управляющие не могут не покупать акций несмотря на их возможную переоценненость, т.к. процент наличных средств в фонде ограничен законодательно.

Во-вторых, как отмечает и сам Бернстайн, крупные инвесторы, в том числе фонды, не могут купить или продать крупный пакет ценных бумаг, не сдвинув цены в невыгодную для себя сторону. Бернстайн называет это издержками влияния и рассматривает как часть общих издержек, которые несут инвесторы фондов.

Я не имею ничего против пассивных стратегий. Более того, я планирую сочетать в своем портфеле активные и пассивные стратегии, ведь диверсифицировать можно не только по классам активов, конкретным ценным бумагам и странам, но и по стратегиям. Но, мне более интересны активные стратегии, в том числе спекулятивные. Мне интересны фундаментальный и технический анализ - методы, позволяющие обыгрывать рынок. И в этом блоге я буду в первую очередь описывать активные стратегии, но и пассивные стратегии не оставлю без внимания.

Книги о распределении активов:
Бернстайн У. Разумное распределение активов
Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля